重要信息点评
1、11月30日，国家统计局公布数据显示，中国11月官方制造业PMI为49.2，前值49。非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点。
2、美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速，显示美国通胀在9月重新升温。同时，美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期，汽车销售四个月来首次下滑。
3、美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓。扣除飞机的非国防资本耐用品订单（核心资本品订单）初值环比增长0.9%，远超市场预期的0.3%，前值由0.4%上修至0.9%。
4、11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。习近平指出，釜山会晤以来，中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会普遍欢迎，事实再次说明，中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，中美“相互成就、共同繁荣”是看得见、摸得着的实景。双方要保持住这个势头，坚持正确方向，秉持平等、尊重、互惠态度，拉长合作清单、压缩问题清单，争取更多积极进展，为中美关系打开新的合作空间。习近平阐明了中方在台湾问题上的原则立场，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分。中美曾并肩抗击法西斯和军国主义，当前更应该共同维护好二战胜利成果。
5、美国总统特朗普表示，过去一周，他的团队在结束俄乌冲突方面取得了巨大进展，最初由美国起草的28点和平计划已经经过完善，目前仅剩少数分歧。为了最终敲定这项和平计划，特朗普称其已经指示特使史蒂夫·威特科夫前往莫斯科与俄罗斯总统普京会面磋商。乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫称，乌方期待乌总统泽连斯基能在11月尽早访美，以完成最后步骤并与美国总统特朗普达成协议。
6、美国旧金山联储主席、2027年FOMC票委戴利表示，她支持在下个月降息，因为她认为就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，也更难以控制。
市场回顾
一、期货市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年11月28日。期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油涨幅最小，伦铜涨幅最大。ICE布油收于62.32美元，涨0.61%，COMEX黄金收于4256.4美元，涨3.36%。
上周美元指数下71.36BP，美联储官员继续发声支持12月降息使得美元继续下行。在此背景下人民币上周升值341个基点，日元升值24.45个基点。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年11月28日。
A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中创业板涨4.54%，涨幅最大；上证50涨0.47%，涨幅最小。中美领导人通话带动风险偏好回升，同时美联储官员发表公开言论增强降息预期，在此背景下A股出现了一定的回升。偏股基金指数涨3.35%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年11月28日。
港股方面，恒生指数涨2.53%，恒生科技指数涨3.77%。国内风险偏好回升叠加美元走弱背景下港股有所上行。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年11月28日。
美股方面，上周有所回升，三大指数中纳斯达克指数涨4.91%，表现最好；道琼斯指数涨3.14%，表现最差。俄乌冲突出现结束迹象叠加降息预期增加背景下美股走强。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年11月28日。分位数为过去五年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所上行，其中3YAAA上行5BP，上行幅度最大。长端上行大于短端，其中5Y国债、5Y国开债及10Y国开债上行3BP，上行幅度最大。股市回暖叠加地产债展期背景下债券利率整体上行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内反内卷政策近期明显推升通胀预期，后续关注通胀回升的持续时间及力度。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年11月28日。
美债方面，上周利率大体下行，其中20Y下行5BP，下行幅度最大。美联储官员支持12月降息，在此背景下美债利率有所下行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
11月国内PMI维持震荡，美联储降息预期增加
上周，国内公布11月PMI数据，其中制造业PMI由上月的49小幅回升至49.2，但是服务业PMI则由50.2下滑至49.5，整体看我国经济仍呈现一定的底部震荡状态。往后看，近期中美贸易摩擦有所缓和，但逆全球化趋势短时间内难以逆转。内需方面，随着地产政策继续放松，同时生育补贴有所加码，对经济增速能够形成一定支撑，海外不确定性较大背景下经济基本面预计将出现一定的震荡回升。海外方面，由于美国政府此前停摆导致推迟发布的PCE数据将于12月5日进行发布，关注对后续美联储政策的影响。降息预期方面，随着近期多位美联储官员发声支持12月降息，降息预期再度走强，目前中性预期12月降息的概率由此前的71%上升至86%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年11月28日。
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