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来源：IPO日报
12月1日晚间，探路者控股集团股份有限公司（下称“探路者”，300005.SZ）发布公告称，拟以自有资金3.57亿元收购上海通途半导体科技有限公司（下称“上海通途”）51%股权。
与此同时，公司还宣布拟以3.21亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司（下称“贝特莱”）51%股权，两笔交易总额达6.78亿元。
收购公告次日，探路者股价大幅下跌，当日跌超12%，截至12月3日收盘，公司股价为10.45元/股。
张力制图
高溢价收购
就标的公司分别来看，贝特莱成立于2011年，聚焦“感知—计算—控制—传输”全信号链路的芯片设计，目前已形成触控芯片、指纹识别芯片、专用MCU、无线通信芯片四大核心产品矩阵，渗透消费电子、智能家居、安防监控等多元场景。
数据显示，2025年前8个月，公司实现营收1.66亿元，净利润1773万元，同比分别增长28%和42%。
另一家标的公司上海通途成立于2012年，是一家专门从事芯片设计研发、IP技术授权的高科技公司，在图像及视频处理、高清智能显示技术领域拥有一定的创新积累和应用储备。
财务数据显示，2025年1月至8月，公司实现营收1.05亿元，净利润1888.61万元，相比2024年全年净利润553.93万元，增长趋势明显。
不过，本次收购最引人注目的是其高溢价估值。
根据公告，探路者拟以自有资金合计6.78亿元收购深圳贝特莱（51%股权），以及上海通途（51%股权），根据估值报告，上海通途的增值率高达2119.65%，而同期收购的贝特莱增值率为363.26%。
根据公告，此次收购完成后，上市公司在显示芯片应用领域，将从大尺寸LED屏拓展至全尺寸OLED屏、LCD屏及LED屏；产品类别从原来的模拟显示驱动延伸至图形及视频处理、屏幕控制桥接等数字芯片。
不过，公告同时也明确提示，本次交易将形成较大商誉，若标的公司未来业绩不及预期，可能引发商誉减值并拖累利润。
转型半导体
就上市公司来看，探路者可谓是一家老牌户外用品企业，公司成立于1999年，2009年通过创业板上市。作为首批在创业板上市的28家企业之一，探路者被誉为“户外用品第一股”，彼时发行价为19.80元/股。
不过自2015年以来，公司营收和净利水平整体处于不断下滑状态，其中，营业收入由2015年的38.08亿元下滑至2020年的9.12亿元，同期，归母净利由2.63亿元下滑至-2.75亿元，业绩水平持续承压。
2021年，公司出现股权变更，在现任董事长李明入主后，探路者便开启了向半导体领域的转型。
就背景来看，李明系清华大学经济管理学院博士，曾担任紫光国芯微电子股份有限公司董事长、紫光集团有限公司联席总裁等职务，其背景深刻影响了探路者向半导体产业的转型战略。
根据公司财报，当前探路者为“户外+芯片”的双主业运营模式。其中，对于户外品类（户外服装、户外鞋品、户外装备等）的销售依旧是公司营收的主要来源，占比近八成。
同时，芯片业务发展较快，2024年其收入同比大幅增长66.56%，截至2025年前三季度，其收入占总营收规模的17.13%。
业绩承压
财务数据显示，2022年至2024年，公司营收和净利同步增长。其中，营收规模增速较快，分别为11.39亿元、13.91亿元、15.92亿元，同期，归母净利润也持续提升，分别为0.70亿元、0.72亿元、1.07亿元。
不过，根据最新披露的2025年三季报，公司当前的业绩表现并不理想。
其中，公司实现营业收入9.53亿元，同比下降13.98%，扣非归母净利润为2694万元，同比下降70.46%；经营现金流净额为-1.47亿元，同比下降17.80%。
一方面，受大环境消费疲软影响，且当前户外市场竞争激烈，骆驼、凯乐石等品牌持续发力，品牌分化明显，公司户外产品销售不及预期。
2025年上半年，公司户外业务总收入为6.53亿元，同比下降7.82%，净利润为0.29亿元，同比下降51.9%。
有市场观察人士指出，探路者的产品在色彩和设计上相较于一些新兴竞争对手显得较为单一，线下门店常依靠折扣促销。值得一提的是，截至2025年第三季度，公司的存货规模攀升至5.02亿元，存货周转天数增加至239天。
另一方面，当前上市公司的芯片业务尚未形成稳定盈利。
具体来看，目前探路者现有芯片业务聚焦“显示+触控”场景，主要以韩国子公司G2 Touch、北京芯能及江苏鼎茂为载体从事芯片业务。
其中，公司芯片业务高度依赖韩国子公司G2 Touch，但在2025年上半年，因汇率波动净利润骤降80.23%，导致芯片业务增速从590.93%断崖式放缓至8.27%，而此前收购的北京芯能已资不抵债，累计亏损1.76亿元。